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钟正生:欧美原油价差 飙升过后开始收缩

来源: 时间:2017-10-05 05:41 作者:

   作者:莫尼塔研究首席、财新智库董事总经理 

    美国能源署(EIA)于本周三(9月27日)公布数据显示,美国出口量大幅攀升至149万桶/日,创历史新高;伴随着美国原油库存的下降,Brent-WTI价差结束了扩大趋势,出现收缩。截至9月27日,Brent-WTI价差为5.35/桶,较9月最高点6.94美元/桶,下降1.59美元/桶(图表1)。本篇报告旨在讨论Brent和WTI原油的区别,近期Brent-WTI价差变化的原因,以及我们对未来Brent-WTI价差走势的判断。

  我们认为,今年8月以来Brent-WTI原油价差飙升的原因有三:1)美国页岩油不断放量,导致WTI油价承压;2)OPEC减产执行率持续进行,导致OECD原油库存出现显著下滑,支撑Brent油价;3)美国飓风致使美国当地原油出口受限,原油消耗量减少,WTI较Brent油价增速明显放缓,价差由此扩大。未来随着美国炼油厂的逐步恢复,Brent-WTI价差将持续收缩。

【专题】Brent-WTI价差:飙升过后开始收缩

  一、Brent与WTI原油的区别:油品质量及运输途径

  目前国际上最具影响力的原油中心为纽约商业交易所(NYMEX),以及洲际交易所(ICE),对应的WTI和Brent两种原油期货分别扮演这美国和欧洲基准原油合约的角色。

  Brent原油:出产于北(行情600558,)北海布伦特和尼尼安等油田的轻质低硫原油,全球有2/3以上的现货交易与之挂钩,以油轮运输为主。Brent原油是西北欧、北海、地中海、非洲等地区原油交易和向该地区出口原油的基准油。

  WTI原油:美国西德克萨斯中间基原油,它是一种轻质低硫原油,多以陆上管道和铁路(短途)运输为主。WTI是美洲及向美洲地区出口原油的交易基准油。

  2011年之前,Brent-WTI原油价差大约维持在2-3美元/桶。需要注意的是,彼时的WTI油价要高于Brent油价,这一方面是因为Brent原油供应量偏多,即美国供需基本面好于全球原油市场(不包括美国)供需基本面;另一方面是因为Brent原油含硫量高于WTI原油,导致炼油厂炼制汽油的成本偏高。

  2011年初“阿拉伯之春”发生之时,市场担忧中东地区原油供应量不稳定(图表2)以及原油海上运输通道中断,Brent大幅上涨,逆转此前一直低于WTI原油价格的状态。于此同时,美国原油产量开始上涨,WTI原油价格承压,Brent-WTI价差一度扩大至29.7美元/桶和(图表3)。

  直至2015年末,美国解除原油出口禁令(美国原油供应过剩局面因出口而得缓解),叠加期间美国本国原油运输管道的不断扩建(库欣地区原油库存得以快速消化),Brent-WTI价差逐步缩窄,稳定在2-3美元/桶。

【专题】Brent-WTI价差:飙升过后开始收缩

  

  二、近期Brent-WTI价差飙升,区域供需格局不一是主因

  2017年8月以来,Brent和WTI原油远期曲线出现显著分化:Brent原油现货大幅升水,而WTI现货贴水加大(图表4)。油种所处区域的供需基本面是价差变化的核心逻辑, 8月以来Brent-WTI价差上涨主要因为以下三个原因:

  1) 美国页岩油不断放量,导致WTI原油价格持续承压。截至9月15日,美国原油产量达951万桶/日,同比增长约100万桶/日,接近过去几年原油产量峰值961万桶/日(图表5)。美国原油产量的不断增长削弱了OPEC试图通过联合减产降低全球石油库存的努力,同时也导致美国原油库存水平推迟至今年夏季才开始出现显著下降(图表6和图表7)。

【专题】Brent-WTI价差:飙升过后开始收缩

【专题】Brent-WTI价差:飙升过后开始收缩

  2)OPEC产油国减产持续推进,全球油市(不包括美国)供应收缩,支撑Brent油价。2016年11月30日,OPEC与部分非OPEC国家达成减产协议:OPEC产油国承诺减产120万桶/日,部分非OPEC国家承诺减产55.8万桶/日。理论上,减产协议达成将导致国际市场原油供应偏紧,特别是中东国家出口至亚洲和欧洲的原油出现下滑,从而支撑Brent油价。

  然而,2017年早期减产协议的严格执行并未使Brent和WTI价格走势产生明显背离。主要原因在于:1)美国原油产量及出口量不断攀升;2)全球过高的石油库存(包括浮式库存)亦削弱了产量缩减带来的效果(图表8和图表9)。

【专题】Brent-WTI价差:飙升过后开始收缩

  3)月底美国哈维飓风进一步加剧了Brent与WTI的分化。8月25日哈维飓风登陆美国,根据Platts的统计,美国约有320万桶/日的炼油产能受到影响,相当于全美炼油产能的17%(图表10);31.95万桶/日的原油产量受到影响,相当于全美原油产量的3%。炼油能力减少使得美国原油加工量下降,成品油供应减少,WTI原油价格和美国汽油价格走势出现分化。此外,飓风也导致墨西哥湾沿岸原油出口设施受到破坏,从而迫使美国原油出口量大幅下降,WTI油价承压(图表11)。

【专题】Brent-WTI价差:飙升过后开始收缩

  三、预计伴随着美国原油出口的恢复,Brent-WTI原油价差将收窄

  根据美国能源署(EIA)本周三公布的数据,截至9月22日,美国原油出口量较上周增长56.3万桶/日,至149万桶/日,创历史新高;美国炼油开工率较上周上升3.4%(图表12),美国原油库存因此出现下滑(图表13)。飓风过后,炼油厂逐步复工,美国国内原油产量堆积的问题得以缓解,我们预计Brent-WTI价差将在未来几周内逐步收窄。

【专题】Brent-WTI价差:飙升过后开始收缩

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